事件:
用友軟件1月29日公告:
1.公司決定投資設立用友優(yōu)普信息技術有限公司,進一步加強公司面向中型企業(yè)客戶的管理軟件產(chǎn)品及解決方案能力,促進中端業(yè)務的堅實發(fā)展。
2.公司控股子公司暢捷通擬公開發(fā)行境外上市外資股(H股),并在香港聯(lián)交所主板上市交易。
點評:
暢捷通公司成立于2010年3月3日,以成為全球最大的社會化協(xié)同商務平臺提供商為遠景,致力于為全球小微企業(yè)的管理、業(yè)務、辦公提供流程、信息和知識平臺服務,為小微企業(yè)提供公有云平臺服務。暢捷通業(yè)務可主要分為軟件包產(chǎn)品、CSP公有云平臺、暢捷支付等三大部分,以及碼客、會計家園等互聯(lián)網(wǎng)財會、管理、營銷特色服務。其中,軟件包針對小企業(yè),云服務針對微企業(yè),暢捷支付則提供后續(xù)的支付和融資服務。
小微企業(yè)財務、管理軟件市場潛力巨大。我國目前有4000萬以上的個體工商戶,未來有潛力轉變?yōu)橐?guī)范的注冊公司。這些潛在的微企業(yè),在改制后需要向相關政府部門提供簡單的財務報表信息,對政府來說這是掌握全國經(jīng)濟情況的重要信息,因此有較強的推動動力。對這些小微企業(yè)來說,購買昂貴的軟件即沒必要也缺乏支付能力,是云服務模式的最佳客戶。
公有云商業(yè)模式變革,順應互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展潮流。暢捷通CSP公有云平臺針對此類用戶,通過云計算模式提供財務、CRM等服務,可以通過免費應用吸引用戶,對增值服務定期收取少量服務費。在積累足夠大的用戶資源后,通過后續(xù)的增值服務包括各類第三方應用的銷售分成,或者是與暢捷支付配合,通過金融支付以及結合大數(shù)據(jù)的信貸融資,為中小企業(yè)提供金融服務。我們認為暢捷通云平臺的商業(yè)模式與用友軟件和暢捷通的軟件包銷售實施模式有巨大的差異,順應了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢,具有極佳的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
互聯(lián)網(wǎng)服務積累客戶資源,“云加端”增加粘性。目前全國約有1000萬以上的財務工作人員,相當大部分在實務中采用用友的軟件產(chǎn)品,而缺乏充分的培訓和交流。暢捷通財會家園,是一個專業(yè)的財會人員垂直社區(qū)。通過定期舉辦財會培訓(包括用友軟件產(chǎn)品的實務操作培訓),知名財會專家的講座(馬靖昊等),僅一年時間就積累了近50萬用戶。此外,暢捷通將于2月28日推出名為“工作圈”的社交應用,主打商務社交領域?！肮ぷ魅Α蓖ㄟ^與用友、暢捷通的軟件端配合(可以參照阿里旺旺鏈接賣家產(chǎn)品帶來的便利),“云加端”模式增強了圖片、文檔、數(shù)據(jù)的分享與交流效率,并順應移動互聯(lián)發(fā)展趨勢,提供了移動端應用。我們認為這一系列企業(yè)端專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用強化了公司的客戶粘性,有助于轉化成為云平臺的用戶,且大部分具備一定的支付能力可進一步成為付費客戶。
暢捷通分拆上市,公有云平臺價值有望得到體現(xiàn)。根據(jù)2012年年報披露信息,用友軟件持有暢捷通92.7%股權。本次發(fā)行的H股股數(shù)擬不超過發(fā)行后暢捷通總股本的26%,即不超過5600萬股,募集資金用于T+產(chǎn)品研發(fā)及市場投入;云平臺及創(chuàng)新應用產(chǎn)品研發(fā)投入;云產(chǎn)品推廣運營投入;并購相關業(yè)務及資產(chǎn);補充一般營運資金等。我們估算暢捷通分拆上市后,用友軟件仍將持有公司約70%的股權。
2012年暢捷通的凈利潤為10746萬元,我們預計受公有云研發(fā)投入較大等影響,2013年公司凈利潤增速相對有限,仍在約1億元左右。因暢捷通作為純正的云計算公司,香港和海外投資者對此類新模式業(yè)務會給予更大的包容性,如salesforce處于虧損狀態(tài),但市值已經(jīng)達到350億美元,我們判斷暢捷通分拆上市有望享受較高的市盈率,市值有達到50億的潛力,估值明顯高于用友軟件約35倍2013年市盈率。暢捷通募集資金可能達到10億元,有助于公司后續(xù)進一步加大投入增強公有云平臺的運營發(fā)展(互聯(lián)網(wǎng)模式就是要燒錢!),更快實現(xiàn)商業(yè)模式的變革。后續(xù)用戶數(shù)和付費客戶數(shù)量上的增加,將成為公司股價的主要刺激因素。
維持“增持”評級,6個月目標價22.40元。假設公司Q3單季營收同比增長的趨勢得以維持,同時費用控制力度得以延續(xù),全年實現(xiàn)股權激勵行權條件的可能性較大。我們預測公司2013~2015年EPS分別為0.57元、0.64元和0.77元。公司長期投資價值取決于平臺化轉型能否成功、產(chǎn)品競爭力能否有效提升。我們維持“增持”的投資評級,給予22.40元的6個月目標價,對應35倍的2014年市盈率。
主要不確定性。公司業(yè)務對宏觀經(jīng)濟相對敏感;產(chǎn)品競爭力能否有效提升尚需觀察。